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长江证券:煤价弱势有理,油价拉动有限
2012-07-31 10:19:01   来源:长江证券   评论:0 点击:

国际油价与煤价相关度高,但价格传导机制并不有效煤油需求替代性不高,油价对煤炭成本影响较小,油价与煤价缺乏有效传导机制。煤炭与石油能够相互替代的领域主要在发电。
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  报告要点 国际油价与煤价相关度高,但价格传导机制并不有效煤油需求替代性不高,油价对煤炭成本影响较小,油价与煤价缺乏有效传导机制。煤炭与石油能够相互替代的领域主要在发电。但就实际情况来看,煤油比价变动对发电领域的能源替代影响较小,对世界能源消费格局也不产生明显影响。在成本方面,油价对煤炭生产成本不具备足够影响;燃料占海运成本比重较高,但海运供过于求,对运费影响不大;油费在铁路运输成本中占比较低,对运费影响有限,尤其是对无需长途陆路运输的煤炭贸易。

  价格相关性源自商品属性相似,替代性不足导致煤油比价不稳定煤油价格趋势相关的根源在于其商品属性相似。煤油都是大宗商品、资源品、风险资产、能源,其价格也就都受美元走势、流动性、避险情绪、经济增长等因素影响。其现货价格趋势的一致性可能受到期货价格影响。煤油期货价格同向波动,影响市场对现货价格的预期,进而影响现货价格。由于价格相关性的根源非替代性,极不稳定的预期因素又在影响过程中发挥了重要作用,煤油比价自然无法形成稳定状态,大范围波动成为常态。

  煤油相对需求主导比价变动趋势,经济增速差异决定相对需求煤油比价的变动趋势与需求增速的差值变动趋势一致。98年来的7次煤油比价大幅变动中有5次与煤炭石油需求增速的差值变动趋势一致。当煤炭消费增速与石油消费增速差距扩大时,煤油比价大概率上升。反之亦然。而01-02年的异常情况主要由于供给变动对价格影响的滞后效应。

  煤油相对需求变化的主因是不同层次经济体增长速度存在差距。煤炭消费集中在新兴市场国家,而石油消费与高收入国家经济增长更为相关。在新兴市场国家经济高速增长,与发达国家差距扩大过程中,其能源需求差距被新兴市场国家的高能源弹性系数进一步放大,导致煤炭需求增速相对石油的领先差距扩大。

  煤油需求差距缩小,比价仍将维持低位,油价上涨难以拉动煤价新兴经济体增长大幅放缓,高弹性放大煤炭需求下降速度,煤油比价大概率走低,油价上涨对煤价支撑有限。2012年新兴市场国家经济增长明显趋缓,发达经济体表现相对较好,导致能源消费增速差距缩小。在经济下行过程中,新兴市场国家相对较高的能源弹性系数进一步放大了能源需求下降程度,导致煤油需求差距加速缩小。在此情况下,因供给和避险情绪因素导致的油价上涨,难以对供给充足,金融属性较弱的煤价产生支撑,国际煤价持续疲软概率较大。

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